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棉花政策力量牵引资金运作积极

2019/06/13 来源:营口信息港

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棉花:政策力量牵引 资金运作积极郑棉运行一周年回顾及后市预测 记得去年5月中旬,参加交易所组织的棉花培训时,我当时提了一个非常不上台面的

棉花:政策力量牵引 资金运作积极

郑棉运行一周年回顾及后市预测 记得去年5月中旬,参加交易所组织的棉花培训时,我当时提了一个非常不上台面的问题:什么是棉花生产?是采摘还是轧花后?因为这两个时间不同,可能会影响到仓单的有效期。后来在上市的天,更有投资者在我的眼前完成了在411合约上15530开多,并在15700平仓的交易,同事们都笑称这“西南棉”的效果不错。现在想来,却更多的是后怕。作为非主产区的投资者,的确是充满了对这个新品种的期待。时光荏苒,转眼间棉花上市已近周年,我们有必要对昨天进行一下回顾,并对未来作一下展望。 一、运行阶段分析 郑棉与中棉328指数运行阶段对比分析 阶段:资金试水期现互动 从2004年6月1日至8月27日,资金尝试性参与新品种交易。由于农发行约束用棉企业介入期货市场,故投机资金的操作以跟随现货价格波动为主线。期间曾有一波向13500的短暂反弹,但随即受现货价格压制探低12500一线。在这一阶段,期价始终低于现货价格,并两次引领现货价格下行,分别为15600—13500和13500—12750.同期对应期价的下跌幅度为14900—12800和13400—12400.在跌幅和运行时间对比上,两者都非常吻合。 第二阶段:限价保护区间整理 从2004年8月28日至2004年10月25日,这个阶段重要的事件莫过于中储棉的限价13100元/吨的收储行为,市场随即在9月底前再次上试13500压力。需要注意的是:期价在9月7日首次穿越现货价格向上运行,并成功带领现货价格在9月29日触及13129元/吨,进一步强化了期价的先行性。 但在去年国庆节后,随着收储进入尾声,以及市场在“左手换右手”的游戏中并未感觉实质性的供需格局转换,在新棉上市的压力下,期现两个市场价格均被迫向下。期价一度击穿12000的心理支撑,现货价格更是连跌19天,在10月27日达到11396. 我们注意到:期价在去年9月21日后从未低于现货价格。与现货市场的愁云惨雾不同,期货市场似乎表现出尽可能的克制。大家可以看看501合约是如何在关头抵抗住疯狂的抛压的。同时,在这个阶段,郑棉在成交活跃度、持仓总量上得到质的提升。持仓量突破5万手,且逐月均衡分布,资金流动性加强,资金参与兴趣提高,且形成有可操作性的持仓结构。另外,市场关注的另一焦点仓单,也随着10月22日7张仓单的生成,完成对检验流程、品质约定以及各注册环节的初步检验,也意味着有现货商在期货上认识到期货市场的意义所在。 第三阶段:均衡对峙孕育升机 从2004年10月25日至2005年1月5日,市场在此阶段将波动幅度收窄到12150—12600,持仓和成交也相应萎缩。现货价格在创记录的新高产量压力下步步阴跌。仓单逐步增加,因为两者间近1000元/吨的差异对现货套者是有足够吸引力的。我们回顾此段行情时也应该回问自己:为何市场存在着这样的价差?仓单相对持仓规模明显偏大,为什么却没有体现出足够的压力?市场基于着怎样的预期,后市的焦点将转向那里?该段行情虽无大的波澜,但启发意义却是明确的。 第四阶段:基金领升厚积薄发 从2005年1月5日至2005年4月29日,市场终于寻找到突破点。在中储棉公布新棉收购限价为11500元/吨的次日,期价即以长阳突破12500作出回应,市场理解为的利空压制。美国商品基金在抛空压制42美分/磅未果后,巨量的空单回补要求被催生出来。基本面上,国际棉花咨询委员会(ICAC)和美国农业部(USDA)对新年度的生产都保持低调。同时美元贬值过程中,指数基金介入商品市场做多保值。而国内,对进口配额分配的长期争论,使国家调整关税税率为滑准税方式征收,这些因素都一再促使市场走高。12500—14800的一路高歌,让普通投资者也分享到趋势性行情的乐趣。 从与现货的关系看,期货在本阶段的指导意义得到充分体现。现货先在2月底回升到12000水准等待期价对13500的区间上限进行有效突破。4月上旬郑棉再次启动,3周内实现12200—13200的千点升幅,期货市场的价格发现功能功不可没。 在这个阶段,市场在成交量、持仓规模上都再上台阶,双双突破10万,成交持仓比维持在100%一线。同时,期货市场对现货商的成本锁定、套保功能也通过合约交割和仓单注册充分发挥。503、504合约合计交割7492吨,金额9722万。同时,仓单的注册也随着期现价格差异放大而加速进行,4月上旬这种迹象尤其明显。(见下图,我们将仓单张数折合成期货手数。) 从上图可见,目前仓单成本集中在14200—14800区间。同时,我们应该注意到:期价在高于现货1400元/吨的时候就能引发现货商抛压的足够兴趣。 第五阶段:顾全大局回归现货 从2005年5月10日至今,有关要求人民币升值呼声不断,由于人民币汇率涉及国家主权,牵一发而动全身,非有完全应对之策,否则难以脱离先行区间。如此,为弥补部分国家过高的贸易逆差,在纺织品出口问题上作出调整也是顾全大局之举。而美棉也面临技术性调整,如此郑棉期价选择进入区间振荡。这一阶段,现货价格呈现加速上行,从5月9日至23日,中棉328指数上涨275,达到13522元/吨。而期货价格则下跌755点,期现差异缩减为423点,这是2004年10月25日来的差异。 从郑棉运行的五个阶段看,我们认为有几个特点值得注意: 1.几乎每一个阶段都能有一个或几个基本面政策的配合,或推动或反压。尽管市场的反应不同,但完全超脱却是不可能的。 2.目前期价的运行能在中长期阶段指示现货价格的方向,但短期的投机性却较强,我们常常需要脱离现货价格约束进行思考,更不能模式化地对照。 3.期价运行的技术性特征比较明确,虽然偶尔也有针对技术资金的反向清洗,但期价在运行区间整理和趋势通道时总体规矩,这和各合约的持仓结构有关,有利于中小投资者参与。 4.仓单压力值得重视但不是全部。仓单一直是困扰市场的问题,截止到5月20日,仓单折合手数高达18444,这是单边持仓量的37%.同现货市场买涨不买跌一样,在下行态势中期价也更容易招致现货的抛压。从已经有的注册过程和交割看,基本顺畅。如果应该发生的没有发生,就只能说明我们错了。 5.与目前其他农产品期货相比,郑棉在合约的轮动和切换上有明显优势,基本能保持3个或以上持仓和成交量都有一定规模的合约,使资金在选择上有更大余地。价格连续性也较好,没有明显落差。相对其他品种,资金在棉花上有较好的运作积极性。 二、理顺相关价格体系关系 其一:相关性分析 目前在国内棉花市场有四个价格体系,分别为郑州棉花期货价格、中国棉花指数、美国纽约棉花期货价格和进口棉花价格,这四者之间存在着千丝万缕的联系。在此我们作出相关性分析,寻求对郑棉的影响因素。 我们选取2004年7月8日至2005年5月24日共197*4个数据作Tow-tailed(双尾T检验)下的Perason系数计算。 从表中可见,与文华郑棉指数相关性高低依次是:美国纽约期棉收盘价0.760、美国328B棉花完税港口提货价格0.514、中国棉花328B指数0.345.这样也使我们在分析过程中需要更多关注美国纽约棉花期货价格。 而在分析美国棉花期价技术运行状态时,我们认为需要关注的有:1.基金持仓结构及其调整趋势,这几乎可以指示中短期运行方向;2.关键技术性点位支撑或压力,这基本能和郑棉重合。 另我们通过线性回归和散点图分布,来验证各价格间的拟合关系,结果效果都不理想。这一点实际在提示我们:郑棉在短期的运动节奏上仍能保持自己的特性。(见下图) 价格分布散点对比 其二:现货回溯期货 我们在上一部分得到了中棉328指数与文华郑棉指数的低相关性,但是否意味着期价就是脱离现货价格在运行呢?我们认为并不完全。尽管现货反应相对迟钝,但却有反溯效应。 1.仓单压力。这一点我们分析仓单成本分布时已经提到。 2.价差结构分布。这一点,我们正在研究。一般来说,品级间价差的变化会引发替代效应变化,进而反作用现货价格。在此以下图说明。 很明显,当中棉328与527指数价差放大到1800以上的高位时,将极大压制328指数进一步向上拓展的动力,并将这种压力逐步传递。 三、后市展望 其一:矛盾博弈 近期对期货价格构成影响的就是纺织品贸易争端。配额和关税是中国和欧美长期争执的焦点。我们的问题是: 1.中国的劳动力成本优势是否会被有效削弱? 2.美棉技术支撑与中国棉花所受到的利空压力谁将更得到市场的认同? 3.需求本身是否会逆转? 鉴于有些问题已经超过本文讨论的范围,在此我们只提出回答。 1.不会。 2.美棉引领作用更被市场认同,这是国际贸易的定价权本身所决定的。 3.需求短期萎缩,但膨胀趋势不变。 同时,我们也需要关注政策取向和后续变化。 其二:市场要点 反映在期价运动上,我们认为需要关注几点: 1.仓单压力能否继续放大?特别是在有效期结转后。 2.期价对现货价格的差异水准。这个问题在期货价格的投机性中摇摆,所以对其指引性的确认需要慎重。 3.不要轻易断言趋势的转换,因为这个权利是美国棉花所有,并被全球尊重。 4.由于消息面的不明朗,极可能出现资金力量过度发挥格局。

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